天天速递！西南证券：给予绝味食品买入评级

(资料图片仅供参考)

西南证券股份有限公司朱会振近期对绝味食品进行研究并发布了研究报告《23Q1全面修复，静待盈利好转》，本报告对绝味食品给出买入评级，当前股价为37.05元。

绝味食品(603517)
投资要点
事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022全年实现收入66.2亿元（+1.1%），实现归母净利润2.3亿元（-76.3%）；其中2022Q4单季度实现营收15亿元（-11.7%），实现归母净利润1310万元（-22.3%）。2023Q1单季度实现营收18.2亿元（+8%），实现归母净利润1.4亿元（+54.4%）。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.8元（含税）。
开店节奏提速，单店营收环比改善。2022年卤制食品销售、加盟商管理分别实现收入56.5亿元（-1.6%）、7457万元（+10.6%）；2023Q1卤制食品销售、加盟商管理分别实现收入15.5亿元（+8.6%）、1945万元（-4.4%）。22Q4整体较为艰难，23Q1恢复情况较好，4月以来趋势向好。1、开店方面，2023年以来公司加快开店节奏，开店进度快于往年，疫情期间公司给予加盟商较大支持，疫后放开以来加盟商经营状况较好、开店热情较高。公司开店空间广阔，高线城市拓展、低线城市下沉方面均有增量空间。2、单店营收方面，春节期间需求较高叠加疫情管控放开人流量恢复，一季度单店营收逐步好转；4月以来进一步好转。单店营收提升与门店数量增加将形成共振，带动收入释放弹性。
鸭副价格回落叠加费用率改善，静待盈利好转。1、毛利率方面，2022全年、2023Q1毛利率分别为25.6%、24.3%，同比下降6.1pp、6pp。2022年及2023Q1鸭副产品价格大幅上涨，公司毛利率大幅下滑。当前原材料价格仍处于历史高位，2023年鸭苗投苗量增加，鸭副价格已逐步回落，同时叠加公司统采优势、提价转移部分成本压力，毛利率将逐渐恢复。2、费用率方面，2023Q1销售费用率6.8%，同比下降7.2pp，公司大幅减少了对市场的补贴和投入，降本增效，提高费用使用效率；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.3%、0.5%、0%，基本保持稳定。3、2023Q1整体净利率7.2%，同比提升2.2pp，有望稳步提升至正常水平。
H股上市推动海外业务发展，外延投资拓展成长曲线。1、2023年3月公司发布拟在H股上市的公告，将以H股上市推动海外业务发展。公司海外门店主要分布于港澳、东南亚、日本、加拿大等地，将以直营+加盟方式拓店，并逐步建立供应链体系。2、公司围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮等进行外延股权投资，探索第二、第三成长曲线，致力于构建美食生态圈。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为9.9亿元、12.5亿元、14.7亿元，EPS分别为1.57元、1.98元、2.33元，对应动态PE分别为25倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险；行业竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券袁帆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.99%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.35亿，根据现价换算的预测PE为23.99。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级29家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为48.57。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，绝味食品（603517）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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